通讯行业：3G峰会上的思索 4只笼头股投资评级
2006-11-16 12:56:48
优品网络
06.11.15日，我们参加了“3G在中国全球峰会”，在会议首日中，政府官员、运营商、设备商等均作了各类演讲，我们也同各界人士作了交流，主要信息如下。
聚焦TD：虽然没有明确的列出详细的TD测试结果，但无论是政府官员、运营商、设备商等均表示TD测试较为顺利，认为TD已经具备商用水平，中兴在演讲中显示其TD产品各项指标表现优异。
3G政策：正如我们预期的那样，参与者对中国3G政策避而不谈，但从各界人士的只言片语中，显示3G实质性启动的时间点已经非常近了，政府正在积极考虑3G的发展战略和电信重组事宜，我们认为，前者是必然，后者有一定可能性但短中期并非必然。
峰会侧重于3G技术演进和发展。其中在技术方面有三点值得注意：（1）3G的三种标准都给出了技术演进明确的时间表，其中TD预计其HSDPA系统07年中、终端07年底成熟；（2）
3G和WiMax之争，会议显示3G正争取时间加快演进，在技术上超越WiMax核心；（3）网IP化，交换NGN化，接入宽带化是发展重点。
在3G上，我们不同于市场得主要有三个观点：
（1）前景问题，我们对3G和TD标准的前景并不过分悲观。（2）3G建设时间和规模的问题，时间上有较长时间延续性，规模上08年将比市场预期要来的迅猛。（3）3G特别是TD对中国通信行业影响深远，上市公司除财务受益外，更多的是内在竞争力的锻炼和提升。
3G并非概念而是实实在在的机遇，继续看好通信行业，仍重点推荐中兴通讯、华胜天成、中创信测、亿阳信通。但从9.25的报告推荐这四只股票以来，短期涨幅达35%-55%，需注意短期波动风险。关注的有：中国联通可能的重组、亨通广电预制棒项目、ST新太的重组。
1、会议简介参加会议的首日，此次3G峰会明显在低调中进行，主要参与者均表现的较为谨慎。我们观察的现象有：
（1）参与人士主要在产业界和学术界，政府参加人士很少，规格上也远低于往届。
（2）会议内容集中在技术研讨，3G政策避而不谈。
（3）无详尽的TD测试结果公布，但各界均认为TD已经具备商用水平。
我们感到（1）在表面宁静的气氛中，明显嗅到了风雨的气息，现在确实是3G最为关键的时刻了，3G实质启动为时不远，现在的低调反而更加显示政府对3G的良苦用心。
（2）在空乏的技术探讨中，仍然有一些关于3G和通信行业未来发展大的信息值得思考，比如3G和WiMax之争。
（3）TD的发展成为会议中的焦点，未来单独组网已经没有异议，成为必然性。
2、重要内容分析2.1重点演讲点评中兴通讯：重点讲解了中兴各项移动产品（1）介绍中兴WCDMA的商用情况，显示了公司对待3G三个标准均较为重视，向用户展示中兴WCDMA产品较为成熟，其中运维工厂、基站功耗的技术有特色。（2）同时介绍了中兴在TD产品，其TD产品有一些独特商用特点，比如：室内覆盖（主要解决TD在室内难以布置智能天线的问题）、光纤到顶（降低运营商的CAPEX/OAPEX）等。（3）提供了少量中兴TD产品关键测试数据，接通率等数据达99%以上，展示显示公司在TD上的不凡实力。
中国联通：主要讲下一代网络的发展问题，主要是融合的观点，其中有联通对下一代结合自己发展的思考，试图利用NGN-IMS技术解决自己GSM和CDMA两网合并的问题。
大唐移动：（1）重点讲解了TD的演进问题，主要是演进路径和实践问题，这对整个TD产业链非常重要，无疑大唐移动在TD标准上作的工作卓有成效。（2）讲解了大唐TD系统和终端产品具有较强的竞争力。
中国移动：（1）重点谈到NGMN，这主要解决产业链条的问题，加强中国移动这样的运营商队产业链条的控制和把握；（2）
其中有提到中国移动有责任支持本国技术TD。
华为：（1）3G发展问题，显示3G近期在国际发展良好，重点介绍了华为的WCDMA技术和商用，华为的WCDMA在国际上的进展较为顺利；（2）阐述了无线技术演进、通信发展的战略议题。
信产部研究所：主要讲解了国际无线各项技术（包括3G）的情况，包括商用、技术等情况。
爱立信：（1）主要讲3C融合的概念；（2）重点讲HSPA,认为在08年后HSPA将超越WiMax技术。
其他还有一些讲话这里不作阐述了。
2.2 3G发展要点在空乏的技术探讨中，仍然有一些技术人士关于3G和通信行业发展的战略值得重点关注。理解了这些行业发展要点，我们对企业的核心竞争力就有了很好的判断。
技术演进3G技术的演进是3G发展的核心要素之一，也是标准竞争力的体现。下图是TD-SCDMA标准后续技术演进图：
在和WCDMA标准演进的比较中，我们认为TD目前商用产品虽然晚于WCDMA大概1年略多一点，但正在迎头赶上，预计08年底TD将彻底赶上WCDMA的演进步伐。
CDMA2000技术演进不作详述，和TD的发展有类似之处，略快于TD但不多，略为落后于WCDMA。
3G和WiMax之争无线宽带化（3G）和宽带无线化（WiMax）抢夺未来发展权。
严格的在技术上来说，3G在一些方面确实落后于WiMax，但我们在3G的演进中可以看到，面对WiMax技术的挑战，3G的战略是：加快技术演进，争取在HUDPA后在技术上彻底赶上WiMax，利用2G的空间优势（主要表现为市场、行业、政府因素）换取宝贵的发展时间，在WiMax星火燎原之前扼杀其发展前途。
我们认为3G和WiMax的竞争结果虽然尚为可知，但通信行业凭借顽强的生命力可能会把WiMax融合到3G中，改变以前全面竞争的格局。
3G和3C融合、核心网IP化3G是3C融合的一个重要部分和引子，3C融合是未来行业发展的核心议题，本会中各演讲中均谈到这个问题，和我们中期策略中的观点不谋而合。
通信行业的发展趋势
爱立信在演讲中重点讲了这个议题，主要三个方面：网络角度、业务角度、服务角度来阐述通信行业未来的发展。事实上，爱立信9月重组成三大块：网络、全球服务与多媒体三大业务部门，这和我们7月的中期策略中的通信行业发展趋势不谋而合。
3、我们对3G的思考
对于3G，我们和市场的观点有所不同，主要有三：
3.1 TD标准的前景问题
我们对并不过分悲观，TD标准在国内国际上均存在一定的市场机会，未来两到三年，TD如果在国内有一定发展，则将利用一定的技术优势、巨大的成本优势、中国日益强大的政治等因素有望在国际市场有一席之地。
只要TD在海外能占据10%的3G市场，就是中国通信行业的重大胜利，就算10%带来的这个市场容量对TD产业链条的国内通信企业来说也是巨大的商业机会。（中兴目前在国际无线的市场份额在1%以下）。
换句话说，我们并不指望中国通信行业在3G时代能够超越国际巨头，在3G时代，中国企业（包括中兴）只要能够有很好的进步，能跟随WCDMA发展的步伐对TD而言就完成了历史使命，市场认为只有让TD超越WCDMA的才算成功的想法无疑是没有意义的。
3.2 3G建设时间和规模的问题
从一个中长期角度来看，3G投资本质上是对2G无线投资的替代，中国3G投资会带来电信行业总量的略微增加.
3G建设时间市场认为3G建设也就是3年高潮的时间，3G投资也就是3年的事情，实际上，从上面的分析来看，3G投资将今后若干年的事情。
3G建设规模市场主要从静态的角度来观察3G的规模，主要预测的是07年的投资规模，但未从动态的角度，从趋势上判断。
我们认为确实07年的3G投资规模有很大不确定性，刚开始可能确实如市场预期的那样谨慎，但爆发时点会快于市场预期，我们判断3G投资规模爆发点在08年下半年，2G无线建设大部分让步与3G，这个替换会比市场预期的要迅猛，如上图6。
3.3 3G影响和性质问题市场更多的是从概念的角度来看3G，我们认为3G并非概念而是实实在在的机遇，3G特别是TD对中国通信、互联网等行业影响深度和广度都很大，除直接的财务受益外，更多的是内在竞争力的锻炼和提升。
只是在上市公司层面落脚点不太广，毕竟通信行业上市公司中以光纤类和手机企业居多，无线设备、软件、芯片等企业不多。
而我们对光纤类企业相对市场的乐观情绪来说略为谨慎一些（光纤需求谨慎一些，且2G时代国内光纤已经占据很大市场份额），手机行业的影响可能中性偏负面一点，真正意义上的互联网上市公司很少。
直接财务影响首先我们认为，3G结构的变化有利于国内通信企业。总的来看，国内企业在3G中的市场份额（特别是无线领域）将高于2G时代。这就带来上市公司收入的增长。以中兴为例，中兴在2G时代，无线市场占有率仅为7%（06年）-12%（04年）左右，3G时代将逐步上升到20%-30%之间。
在毛利率方面，国家对3G特别是TD的支持，会给国内企业一定的利润率的。
间接影响除了上面谈到的直接影响，3G对国内受益企业的间接影响也非常深远，主要分为两方面。
第一个方面，有利于提高技术水平和规模，3G将提高国内企业的收入规模，同时也对企业的技术水平起很好的促进作用。
第二个方面，有利于走出国门，（1）TD如果在海外市场得到一席之地将给国内企业巨大商机；（2）未从华为和中兴的发展历史可以看出，在国内能够得到较好商用的产品(程控交换机、宽带接入、CDMA等等)，在海外拓展也顺利很多；（3）
中国规模庞大的运营商所起的示范效应将非常明显。
4、投资策略和建议3G并非概念而是实实在在的机遇，继续看好通信行业。我们对公司选择的标准为（1）确定性，拥有自身核心竞争力，一定能在3G中受益的企业；（2）成长性，细分行业的增长率较高，公司的业绩增长较快，有望得到更好的估值；（3）符合通信行业发展趋势的企业有望得到持续的发展。
仍然重点推荐中兴通讯、华胜天成、中创信测、亿阳信通。但从9.25的报告推荐这四只股票以来，短期涨幅达35%-55%，估值上已经基本合理，因此需要注意股价短期波动风险，但我们长期仍然看好，选择合适的时点和价格介入是明智的选择。同时指得关注的企业有：可能的重组给中国联通带来资产溢价、亨通广电的预制棒项目将可能给公司带来收入和估值的优势、ST新太如果得到顺利重组将可能使企业浴火重生。
聚焦TD：虽然没有明确的列出详细的TD测试结果，但无论是政府官员、运营商、设备商等均表示TD测试较为顺利，认为TD已经具备商用水平，中兴在演讲中显示其TD产品各项指标表现优异。
3G政策：正如我们预期的那样，参与者对中国3G政策避而不谈，但从各界人士的只言片语中，显示3G实质性启动的时间点已经非常近了，政府正在积极考虑3G的发展战略和电信重组事宜，我们认为，前者是必然，后者有一定可能性但短中期并非必然。
峰会侧重于3G技术演进和发展。其中在技术方面有三点值得注意：（1）3G的三种标准都给出了技术演进明确的时间表，其中TD预计其HSDPA系统07年中、终端07年底成熟；（2）
3G和WiMax之争，会议显示3G正争取时间加快演进，在技术上超越WiMax核心；（3）网IP化，交换NGN化，接入宽带化是发展重点。
在3G上，我们不同于市场得主要有三个观点：
（1）前景问题，我们对3G和TD标准的前景并不过分悲观。（2）3G建设时间和规模的问题，时间上有较长时间延续性，规模上08年将比市场预期要来的迅猛。（3）3G特别是TD对中国通信行业影响深远，上市公司除财务受益外，更多的是内在竞争力的锻炼和提升。
3G并非概念而是实实在在的机遇，继续看好通信行业，仍重点推荐中兴通讯、华胜天成、中创信测、亿阳信通。但从9.25的报告推荐这四只股票以来，短期涨幅达35%-55%，需注意短期波动风险。关注的有：中国联通可能的重组、亨通广电预制棒项目、ST新太的重组。
1、会议简介参加会议的首日，此次3G峰会明显在低调中进行，主要参与者均表现的较为谨慎。我们观察的现象有：
（1）参与人士主要在产业界和学术界，政府参加人士很少，规格上也远低于往届。
（2）会议内容集中在技术研讨，3G政策避而不谈。
（3）无详尽的TD测试结果公布，但各界均认为TD已经具备商用水平。
我们感到（1）在表面宁静的气氛中，明显嗅到了风雨的气息，现在确实是3G最为关键的时刻了，3G实质启动为时不远，现在的低调反而更加显示政府对3G的良苦用心。
（2）在空乏的技术探讨中，仍然有一些关于3G和通信行业未来发展大的信息值得思考，比如3G和WiMax之争。
（3）TD的发展成为会议中的焦点，未来单独组网已经没有异议，成为必然性。
2、重要内容分析2.1重点演讲点评中兴通讯：重点讲解了中兴各项移动产品（1）介绍中兴WCDMA的商用情况，显示了公司对待3G三个标准均较为重视，向用户展示中兴WCDMA产品较为成熟，其中运维工厂、基站功耗的技术有特色。（2）同时介绍了中兴在TD产品，其TD产品有一些独特商用特点，比如：室内覆盖（主要解决TD在室内难以布置智能天线的问题）、光纤到顶（降低运营商的CAPEX/OAPEX）等。（3）提供了少量中兴TD产品关键测试数据，接通率等数据达99%以上，展示显示公司在TD上的不凡实力。
中国联通：主要讲下一代网络的发展问题，主要是融合的观点，其中有联通对下一代结合自己发展的思考，试图利用NGN-IMS技术解决自己GSM和CDMA两网合并的问题。
大唐移动：（1）重点讲解了TD的演进问题，主要是演进路径和实践问题，这对整个TD产业链非常重要，无疑大唐移动在TD标准上作的工作卓有成效。（2）讲解了大唐TD系统和终端产品具有较强的竞争力。
中国移动：（1）重点谈到NGMN，这主要解决产业链条的问题，加强中国移动这样的运营商队产业链条的控制和把握；（2）
其中有提到中国移动有责任支持本国技术TD。
华为：（1）3G发展问题，显示3G近期在国际发展良好，重点介绍了华为的WCDMA技术和商用，华为的WCDMA在国际上的进展较为顺利；（2）阐述了无线技术演进、通信发展的战略议题。
信产部研究所：主要讲解了国际无线各项技术（包括3G）的情况，包括商用、技术等情况。
爱立信：（1）主要讲3C融合的概念；（2）重点讲HSPA,认为在08年后HSPA将超越WiMax技术。
其他还有一些讲话这里不作阐述了。
2.2 3G发展要点在空乏的技术探讨中，仍然有一些技术人士关于3G和通信行业发展的战略值得重点关注。理解了这些行业发展要点，我们对企业的核心竞争力就有了很好的判断。
技术演进3G技术的演进是3G发展的核心要素之一，也是标准竞争力的体现。下图是TD-SCDMA标准后续技术演进图：
在和WCDMA标准演进的比较中，我们认为TD目前商用产品虽然晚于WCDMA大概1年略多一点，但正在迎头赶上，预计08年底TD将彻底赶上WCDMA的演进步伐。
CDMA2000技术演进不作详述，和TD的发展有类似之处，略快于TD但不多，略为落后于WCDMA。
3G和WiMax之争无线宽带化（3G）和宽带无线化（WiMax）抢夺未来发展权。
严格的在技术上来说，3G在一些方面确实落后于WiMax，但我们在3G的演进中可以看到，面对WiMax技术的挑战，3G的战略是：加快技术演进，争取在HUDPA后在技术上彻底赶上WiMax，利用2G的空间优势（主要表现为市场、行业、政府因素）换取宝贵的发展时间，在WiMax星火燎原之前扼杀其发展前途。
我们认为3G和WiMax的竞争结果虽然尚为可知，但通信行业凭借顽强的生命力可能会把WiMax融合到3G中，改变以前全面竞争的格局。
3G和3C融合、核心网IP化3G是3C融合的一个重要部分和引子，3C融合是未来行业发展的核心议题，本会中各演讲中均谈到这个问题，和我们中期策略中的观点不谋而合。
通信行业的发展趋势
爱立信在演讲中重点讲了这个议题，主要三个方面：网络角度、业务角度、服务角度来阐述通信行业未来的发展。事实上，爱立信9月重组成三大块：网络、全球服务与多媒体三大业务部门，这和我们7月的中期策略中的通信行业发展趋势不谋而合。
3、我们对3G的思考
对于3G，我们和市场的观点有所不同，主要有三：
3.1 TD标准的前景问题
我们对并不过分悲观，TD标准在国内国际上均存在一定的市场机会，未来两到三年，TD如果在国内有一定发展，则将利用一定的技术优势、巨大的成本优势、中国日益强大的政治等因素有望在国际市场有一席之地。
只要TD在海外能占据10%的3G市场，就是中国通信行业的重大胜利，就算10%带来的这个市场容量对TD产业链条的国内通信企业来说也是巨大的商业机会。（中兴目前在国际无线的市场份额在1%以下）。
换句话说，我们并不指望中国通信行业在3G时代能够超越国际巨头，在3G时代，中国企业（包括中兴）只要能够有很好的进步，能跟随WCDMA发展的步伐对TD而言就完成了历史使命，市场认为只有让TD超越WCDMA的才算成功的想法无疑是没有意义的。
3.2 3G建设时间和规模的问题
从一个中长期角度来看，3G投资本质上是对2G无线投资的替代，中国3G投资会带来电信行业总量的略微增加.
3G建设时间市场认为3G建设也就是3年高潮的时间，3G投资也就是3年的事情，实际上，从上面的分析来看，3G投资将今后若干年的事情。
3G建设规模市场主要从静态的角度来观察3G的规模，主要预测的是07年的投资规模，但未从动态的角度，从趋势上判断。
我们认为确实07年的3G投资规模有很大不确定性，刚开始可能确实如市场预期的那样谨慎，但爆发时点会快于市场预期，我们判断3G投资规模爆发点在08年下半年，2G无线建设大部分让步与3G，这个替换会比市场预期的要迅猛，如上图6。
3.3 3G影响和性质问题市场更多的是从概念的角度来看3G，我们认为3G并非概念而是实实在在的机遇，3G特别是TD对中国通信、互联网等行业影响深度和广度都很大，除直接的财务受益外，更多的是内在竞争力的锻炼和提升。
只是在上市公司层面落脚点不太广，毕竟通信行业上市公司中以光纤类和手机企业居多，无线设备、软件、芯片等企业不多。
而我们对光纤类企业相对市场的乐观情绪来说略为谨慎一些（光纤需求谨慎一些，且2G时代国内光纤已经占据很大市场份额），手机行业的影响可能中性偏负面一点，真正意义上的互联网上市公司很少。
直接财务影响首先我们认为，3G结构的变化有利于国内通信企业。总的来看，国内企业在3G中的市场份额（特别是无线领域）将高于2G时代。这就带来上市公司收入的增长。以中兴为例，中兴在2G时代，无线市场占有率仅为7%（06年）-12%（04年）左右，3G时代将逐步上升到20%-30%之间。
在毛利率方面，国家对3G特别是TD的支持，会给国内企业一定的利润率的。
间接影响除了上面谈到的直接影响，3G对国内受益企业的间接影响也非常深远，主要分为两方面。
第一个方面，有利于提高技术水平和规模，3G将提高国内企业的收入规模，同时也对企业的技术水平起很好的促进作用。
第二个方面，有利于走出国门，（1）TD如果在海外市场得到一席之地将给国内企业巨大商机；（2）未从华为和中兴的发展历史可以看出，在国内能够得到较好商用的产品(程控交换机、宽带接入、CDMA等等)，在海外拓展也顺利很多；（3）
中国规模庞大的运营商所起的示范效应将非常明显。
4、投资策略和建议3G并非概念而是实实在在的机遇，继续看好通信行业。我们对公司选择的标准为（1）确定性，拥有自身核心竞争力，一定能在3G中受益的企业；（2）成长性，细分行业的增长率较高，公司的业绩增长较快，有望得到更好的估值；（3）符合通信行业发展趋势的企业有望得到持续的发展。
仍然重点推荐中兴通讯、华胜天成、中创信测、亿阳信通。但从9.25的报告推荐这四只股票以来，短期涨幅达35%-55%，估值上已经基本合理，因此需要注意股价短期波动风险，但我们长期仍然看好，选择合适的时点和价格介入是明智的选择。同时指得关注的企业有：可能的重组给中国联通带来资产溢价、亨通广电的预制棒项目将可能给公司带来收入和估值的优势、ST新太如果得到顺利重组将可能使企业浴火重生。
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